刘煜辉：中国社科院金融重点实验室主任(2)

　　正因为扩张的财政支出，政府才产生很大的融资需求。这时一个机制被发现——住房货币化，于是土地资本化以后，政府成了唯一的地主。经济被牵引到房地产支柱上，根本的动因还是财政。房地产繁荣某种程度上成了地方政府的融资机制，因为所谓地方政府的土地出让收入最终还是来自于银行(开发商拍地的贷款)。所以2003年以后，中国的货币扩张机制发生明显变化，内生性变得极强。某种意义上讲，中央银行实际上已经控制不了货币供给了，中国央行每年制定的货币供应量和新增信贷的目标几乎没有实现过。

　　这一点可以从数据实证得到验证。2003年之后中国实际投资增速（剔除固定资产投资价格指数）与M2-E（广义货币减去高能货币部分）的增速表现出高度的同步性，而与基础货币（高能货币）没有表现出同步性。

　　房地产是地方政府的融资机制，调控住宅供地量抬价格或保价格的情况是有的，但整体上供地是大幅增长的（每年住宅供地量只占全部供地量的30%）。地方政府很聪明，知道用楼价来撬动整体地价估值水平，然后招商引资撬动银根，支撑投资的扩张，这是逻辑主线。因为土地供给是中国投资形成的重要条件，类似于地方政府的资本金。

　　中央政府每年计划供地指标多在400万亩左右，而2006年以来每年实际获批的供地都在600－700万亩，2009年甚至高达860万亩，这还不包括规模不菲的各地违规征地的量。

　　中国宏观政策的核心其实是财政，不是货币，货币实际是从属于财政的，因为中国货币创生的主体恰恰是政府经济活动的扩张。恰恰是因为每年土地供给得不到有效控制，才导致信用泛滥，推升资产泡沫。从这个意义上讲，解决中国楼市泡沫的根本之策在于财政改革和政府改革。目前之情势，一旦房地产调控的博弈出现转向，中国楼价的确存在快速反弹的动能。