地方债发行达5.46万亿 三季度发行利率下行明显

    截止到10月26日，地方政府债券累计发行976只，发行额约为5.46万亿元。

    由于上半年地方债的集中发行，进入9、10月份以来，地方债发行规模缩量明显。如前三季度地方新增债券发行规模已经达到1.13万亿，四季度仅剩下500亿元额度。

    发行结构来看，定向发行债券规模有所提升。目前定向置换债券规模达到1.42万亿，占比为26%。定向发行利率相较公开发行要高，比同期国债利率高约40个BP，债权人定向置换热情有所提升。

    受资金面较宽松、资产荒等影响，三季度地方债发行利率下行明显，较多紧贴国债利率，仅少数负债率较高或经济增速较低省份，如黑龙江、辽宁、贵州等省上浮25BP左右。

    全年发行达5.8万亿

    作为积极财政政策的一部分，今年地方政府债券发行提前，新增地方债券集中在上半年释放，三季度债券发行规模下行明显。

    如前三季度地方政府共发行898只、总规模达到5.08万亿债券，平均每周发行1160亿元，相较二季度每周2015亿元，发行规模几近减半。其中，地方新增债券在上半年集中放量，如6月份单月发行规模达到5759亿元，到9月份新增债券发行规模为99亿元，前三季度累计发行1.13万亿，接近全年发行额度。

    按照财政部对地方债券发行节奏的控制，对于新增债券，要求地方根据对应项目资金需求、库款情况等因素，合理确定发行进度安排；对于置换债券，要求每季度置换量控制在规模上限的30%以内，即截至第一季度末发行量不得超过30%，截至第二季度末发行量不得超过60%，截至第三季度末发行量不得超过90%。

    据此，中债资信评级公司表示，置换债券前三季度累计发行3.95万亿，按照财政部要求，四季度置换债券发行规模至少为4389亿元。结合前期判断，整体来看，预计四季度地方债券发行规模在8000亿元。这意味，全年地方债发行规模有望达到5.8万亿。

    从发行结构来看，定向置换债券占比有所提高。一季度定向置换债占比大致为22.98%，二季度提高到26.52%，三季度占比达到29.12%。

    而上半年两起城投债提前置换，遭到投资者反对，提前置换未果。当时，业内人士分析，原公开发行的城投债要提前置换存在难度，地方存量债要提前置换只能是银行信贷或信托等非标债务。

    中财-鹏元地方财政投融资研究所执行所长温来成说，原来银行贷款给城投公司等，贷款利率为7%-8%，现在置换利率大致在3%左右，有些债权人置换是会讨价还价。定向置换利率要比公开发行利率要高，能减少债权人利益损失。

    市场接受程度较好

    地方政府债券虽放量发行达到5.46万亿，但市场接受程度似乎不错，三季度发行利率进一步走低，更多地方政府债券紧贴同期国债收益率。

    如云南8月5日发行的6只债券中，有3只债券紧贴同期国债收益率，另外3只上浮9、13、18个BP。8月8日到11日间，浙江、河北、山西三省发行的地方债则进入无差别状态，均以同期国债基准利率中标。

    进入10月份后，江苏、安徽、湖南、青海、青岛、重庆，也悉数以同期国债基准利率中标。仅山东、辽宁、内蒙古利率有所上浮，山东大概上浮4BP，辽宁上浮8BP左右，内蒙古上浮15BP左右。

    若以相较同期国债基准利率上浮20BP为界限，则可以明显看出季度间的分化，二季度利率上浮较多，三季度回落明显。具体而言，一季度利率上浮20BP债券只数为18只，二季度升至123只，三季度则回落到14只，进入10月份后尚未出现高于20BP的债券。

    国泰君安董事总经理周文渊说，今年5、6月份债券市场信用风险爆发，使得同期地方债发行受影响，溢价明显。由于整体资金面较宽松，加上资产配置荒，有越来越多的投资者更愿意投资地方债券，三季度地方债发行利率下行明显。

    周文渊进一步表示，流动性较多，使得当前债券投资资金成本与收益率倒挂明显，债券投资从银行融资成本大概是5%，但投资到更长期的债券上，收益率却只有3%左右。

    即便整体利率下行，但部分省份，如辽宁、贵州、黑龙江等省发行利率仍然偏高。如贵州政府9月1日发行的6只债券中，仍有2只发行利率上浮20BP以上，2只上浮10BP，另外2只上浮5BP左右。不过，相较于贵州4月7日发行的8只债券，利率全部上浮20BP以上，三季度发行成本有较大减轻。

    温来成表示，类似辽宁、贵州等省，由于债务率已经超过财政部规定的100%红线以上，发行成本相对要高一些。