巴克莱：“复苏”继续 抵消房地产投资放慢影响

　　市场可以暂时松一口气了，至少巴克莱资本这样认为。

　　中国政府刚刚公布的6月份最新数据，大体符合他们的预测。他们认为不断增长的基础设施投资，正在抵消放慢的房地产投资。这种两个月之前的趋势将持续到房地产投资逐步趋稳。

　　虽然打上引号，他们仍然将此趋势定义为“复苏”。

　　中国GDP从第一季度同比增长8.1%到第二季度同比增长7.6%。其中基础设施投资从同比增长4.6%升至同比增长8.2%；与此同时，房地产投资从5月份的同比增长18.5%降至16.6%。由于家电和家具等房地产相关商品零售的强劲增长，商品零售出人意料地从同比增长11%达到同比增长12.1%。

　　“所有这些数据都支持我们稳中向好的观点，内需并不像进口数据中显示的那样疲软。”巴克莱资本认为。

　　基础设施投资特别是水利和能源方面最近所出现的复苏迹象，反映了政府在“十二五”规划中保障重点项目建设的政策。随着政府转向明确支持增长的立场，发改委从5月份起加快了对新项目（如清洁能源和钢铁企业）的批准。这些都是新一轮投资拉动的迹象。

　　但是，巴克莱资本也谨慎提示，中国6月份工业生产活动依旧疲弱。工业产值数据呈现下行趋势。6月份工业产值涨幅低至9.5%，将第二季度平均同比涨幅拉低到9.5%，比第一季度的11.6%低两个百分点。“考虑到工业产值在GDP中40%的比重以及两者的历史联系（中国的官方GDP数据基于生产而非消费），这可能表明实际GDP增长率为7-7.3%。工业产值数据与工厂工业活动的疲弱是一致的。”

　　因此，巴克莱认为中国经济将在第二季度触底，并维持2012年GDP增长8.1%的预测。但是他们也担心银根放松的有效性是否已经被削弱，从放松信贷增长限制到投资增长减弱的通常政策传导机制是否正在弱化。首先，可能商业银行，特别是大型国有商业银行不愿意放贷，因为他们顾及资产负债表的信贷质量，认为缺少优质项目。合资银行可能也会起来反对存贷比限制，因为这样会限制他们的信贷投放能力。其次，企业可能不愿意借贷，原因是产能过剩、增长前景不明朗、对企业发展缺乏信心。尽管6月份新增贷款高达9200亿元人民币，短期贷款和票据融资比例高于长期贷款的信贷结构印证了这些担忧。