管涛：“双循环”要减少货币错配避免金融被“卡脖子”-中地会

近日，国家外汇管理局国际收支司原司长管涛接受采访。

对2021年国内总体经济走势与政策方向您有什么看法？

管涛：过去的一年，作为全球唯一实现正增长的主要经济体，中国在统筹疫情防控和经济社会发展两方面取得重大战略成果，成绩来之不易。即便如此，我们必须清醒看到，2021年的经济环境依然严峻、复杂，主要因素有疫情发展和外部环境的不确定性、世界经济复苏的不平衡与不确定性，另外，中国经济恢复的基础还有待进一步巩固。

因此，中央提出保持宏观政策的连续性、稳定性和可持续性，为经济修复提供必要的支持，不急转弯。现在回过头来看，之前市场预期2021年随着经济反弹，整个宏观政策退出，流动性会趋紧显然是误判。

至少在全面复苏之前，政策不会像2020年初一般宽松，也不会像市场预期一般紧缩。这为资本市场的发展提供了比较好的货币金融环境，特别是当出现极端的恶性变化，中国不论财政政策还是货币政策都处于正常区间，而不像西方国家把财政货币政策都用到极致，这提供了更大的应对危机的余地，为我国资本市场的平稳健康发展创造了很好的条件。

另外，中央一直强调政策要更加精准有效。虽然流动性没有想象的紧，但是会采取一些结构性工具，实现精准滴灌，更加有效的支持实体经济的复苏。有关部门也强调，既不要让市场缺钱，也不要让钱溢出来，要保持灵活适度。

金融要服务于实体经济，不要搞钱生钱，有关部门对于资金空转、资产泡沫等问题肯定还会加强监管，以前大水漫灌、流动性驱动所有资产价格上涨的机会很难再出现，所以投资者要赚估值提升的钱，赚聪明钱、赚慢钱。

市场此前热议人民币"升值周期"，您曾提到这并不是新的周期而是一个正常的反弹，距离您上次公开发表该言论已有半年，您现在对人民币升值的看法是否依旧？

管涛：到目前为止，"新周期"的谈论还是为时过早。

2015年"811汇改"后，上一波升值是2017年年初到2018年的3月底，人民币升了15个月，涨幅约10%，现在只升了7个月左右。如果称之为周期，持续时间要相对长一些，且波动较大，比如：美元兑日元的某个周期都是持续6、7年时间，涨跌幅也在40%以上。

中国的汇率周期有很明显标志，改革开放以来到1994年，处在大的贬值周期；从1994年汇率并轨后，到2013年底，处在大的升值周期。

另外，美元从2011年4月份开始升值，到现在为止从高点下来了10%以上，但美元是否已进入大贬值周期仍尚存争议，只能说或许贬值周期越来越近了。

但历史总是用来颠覆的。也许未来我们回过头来看，现在是人民币升值周期的起点。当然，也不排除在上一轮的周期之中。

刚才提到经济在逐步恢复正常，但是疫情发展和外部环境还有很多不确定性，自身经济恢复的基础也不牢固，这些都会对汇率造成影响。

现在外汇市场上存在一种"适应性预期"——市场普遍认为汇率一涨就会一直涨上去，一跌就永远会跌下去，这种简单的线性外推很多外汇市场在发展的初级阶段都会经历。

任何时候影响汇率升值、贬值的因素会同时存在，一定是涨多了会跌，跌多了会涨，涨的快跌的也快。所以，2020年6月初的时候，我就说这一波肯定超跌。当时基本面的利好已经开始逐步显现，结果人民币还跌到过去12年以来的新低，是2008年9月金融危机以来的新低，这并不合理。

2020年下半年，人民币汇率的升值很大程度上是四重利好共振：疫情控制领先、经济恢复快、中美利差大以及美元走势弱。但是，可能这些利好都已经在汇率上面有所反应了，2021年大家对这些利好的反应可能会趋于钝化。

同时，要关注有没有可能会出现新的利空。比如：目前我们疫情控制的好，通过社交隔离这种非药物干预方式控制了疫情，当2021年欧美通过疫苗接种、获得抗体免疫也实现了疫情防控，其经济社会活动将因此恢复正常，那么我们的领先优势就不再明显。

另外，中国经济恢复得快，作为2020年唯一的正增长主要经济体，要关注2021年经济增速前高后低会有回落的可能性。在经济增速回落过程中，是回落到 L型的"竖"上，还是L型的"横"上，这是个重点问题。如果届时市场认为是落在L的"横"上，可能利多人民币；如果是落在L的"竖"上，就利空人民币。

至于出口份额在2021年会不会继续上升，从而利多人民币？我个人认为，如果份额出现下降的话，在市场情绪悲观的情况下，可能会重新成为做空人民币的理由。因为，届时市场逻辑将会是，出口市场份额下降，意味着汇率升了一段时间后被高估了。当然，我反对这种观点，因为在历史上这是不成立的逻辑，比如2015年中国的出口市场份额阶段性最高，但那是人民币汇率下跌的起始之年。

您认为双循环格局的重点要素是什么？双循环格局下我国市场经济会产生哪些变化？

管涛：要素驱动转向创新发展，中央经济工作会议八项重点任务里第一项就是科研创新。提高劳动生产率，通过全要素生产率提高潜在产值水平，来延缓经济下行趋势。经济下行很重要的原因就是技术进步延缓，劳动生产力下降，所以，要通过创新提高劳动生产率推高潜在产出水平。

其实，"双循环"强调的首先是把自己的事情做好——促进要素市场化发展，以及配置体制机制的改革。其中一个要素就是资本，这方面最近提出了一系列要求，包括制度建设、不干预、零容忍等。首先要完善资本市场的基础制度，然后推动多层次的资本市场建设，才能进一步更好的提高要素配置的效率。

提出大循环的概念，就是在生产、分配、流通、消费等方面更多依靠国内市场。如果资本市场更发达，效率更高，就可以减少对外部资金的依赖，特别是在当前形势下，如果我们主动对外减少举债，就可以减少资本流入的压力，还可以减少货币错配的风险，同时避免金融被"卡脖子"。

只有把资本市场按照市场化、法制化、国际化的标准建好，才能进一步推动资本市场的有序开放。金融市场对外开放以后，是否能吸引外资可分三种情况：一是这个市场如果外资彻底理解了，就会放心地进来投资；二是如果外资没有理解，就不会进来；三是如果外资发现了问题，有可能会利用规则无风险套利。当然，大家比较希望第一种情况发生。

据中央结算公司统计，截止2020年末，外资已经连续25个月增持人民币债券，但是其中97%以上为国债和政策性金融债。

针对人民币国际化，中央有非常清晰的判断，既要稳妥又要慎重。因为我们现在跟国际上的标准还存在差距，另外内外部有很多不确定不稳定的因素，要防止外部输入性风险。

我们本身还有很多工作要做，比如：资本市场建设，宏观经济治理的完善，还有汇率市场化等等。同时，这些年在开放方面已经做了很多工作，这种情况下人民币能不能走出去，不是取决于政策，而是更多取决于市场接受和认可，这一点要逐渐培育，急不得。

管涛：“双循环”要减少货币错配 避免金融被“卡脖子”

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