内地房企蜂拥赴海外配股发债 亚洲永续债市场消化不良

　　在长达一年的盛宴过后，亚洲债券市场可能已经达到了投资者的购买极限，追求高收益的投资者开始出现消化不良的症状——包括永续债券在内的部分高风险债券陷入销售困境。

　　去年亚洲发行的所谓永续债券规模创下纪录，但由于一些低质量的公司也加入发行此类债券的行列，潜在买家已开始拒绝这类债券。

　　评级低于投资级的内地开发商合景泰富上周取消了一批永续债券的发行计划。在此之前几天，同类债券在上市首日即告下跌。

　　所谓永续债券，也叫无期债券，没有到期时间，但可以按期取得较高的利息。

　　内地开发商盯上永续债

　　永续债券颇受散户投资者的青睐，大型债券基金经理则往往不愿意进行此类投资，因为永续债券持有人的违约索偿次序排在最末。

　　通常，永续债券买家获得固定回报率，并指望发行人在数年后赎回债券。如果债券到时未被赎回，那么投资者常常会获得更高的回报率，即息率“递升”(step-up)。

　　摩根大通除日本外的亚洲高评级债券资本市场负责人Mark Follett称，寻求更高收益率的投资者通常有两个选择，可以买入低评级公司发行的普通债券，或者买入高评级公司发行的次级债，例如永续债券。

　　去年，少数几家蓝筹股公司发行了本币或美元计价的永续债券。香港富豪李嘉诚的旗舰地产企业长江实业去年7月份发行了10亿美元的这种证券，其旗下公司和记黄埔也于当年5月份通过发行永续债券筹得10亿美元。这两只债券均包含息率“递升”条款。

　　不仅高评级公司受债券市场走强提振，包括内地开发商在内的一些高风险公司也在力争发行这类债券。

　　合景泰富被迫放弃永续债券发行计划

　　但是，尽管投资者过去一直都愿意购买定期债券，他们对购买风险更高的永续债券的意愿则没有那么高。上周，长江实业发行了5亿美元不包含“递升”条款的美元永续债券，这批永续债券在二级市场上一度跌价5%，与去年发行的永续债券的涨势截然相反。

　　广东雅居乐地产上个月发行了约7亿美元的永续债券，但是在1月14日上市后一度下跌4%，目前的市场价格仍低于面值。

　　交易员和银行人士称，在上述两个案例中，给散户投资者的配售比例过高，是债券在二级市场下跌的原因之一，这类买家通常不会长期持有，而且更容易恐慌性抛售。

　　据知情人士称，合景泰富(标准普尔评级为BB-)在仅有两倍超额认购的情况下，于上周放弃了3亿美元的永续债券发行计划。尽管该批债券的初始息率拟为10.25%，而且将从第10.5年起上升0.25个百分点，从20.5年起上升0.75个百分点。

　　摩根大通的Follett称，投资者应该关注每笔永续债券发行交易的条款；低评级公司为进行再融资而重新从资本市场筹资以及在“预期”日期赎回债券的难度“可能加大”。

　　富达全球投资(Fidelity Worldwide Investments)固定收益投资组合经理Bryan Collins说，自己倾向于避开永续债券，“近期的永续债券的结构不佳，且定价错误，而且新增供应很充足。”

　　融创尾随恒大配售

　　不过，虽然投资者对雅居乐地产和合景泰富永续债券的需求不旺，但并不意味着投资者也回避这些公司发行的其他债券。FactSet数据显示，去年3月份，雅居乐地产发行了息率9.88%的5年期债券，筹资7亿美元；合景泰富也在当月发行了4亿美元息率13.25%的同期限债券。

　　受益于行业状况改善的消息，中资地产开发商今年继续领跑高收益率债券的发行，今年头几周这类债券的发行规模已经创下纪录。

　　据早报不完全统计，进入新年以来，已发行或计划发行高收益率美元债的包括：龙湖地产、佳兆业、世茂房地产、合生创展、宝龙地产、中骏置业、奥园地产、建业地产、新城发展控股、富力地产、花样年、碧桂园等。

　　粗略计算，不包括越秀地产今年发行的8.5亿美元低收益率债券，上述中资地产开发商的高收益率美元债发行规模也已超350亿港元，息率在6.625%至12%之间。

　　值得一提的是，今年中资地产开发商在发行债券时底气渐足，给出的息率较2012年有所降低。据路透社报道，以今年第一周为例，合生创展当时发行3亿美元五年期债券，尽管息率仅为一年前发债时的一半，但却获得60亿美元认购。

　　不过，头炮虽然打响，后续美元债的发行已蒙上阴影。富力地产最近发行的债券只得到不足三倍的超额认购。

　　越来越多的投资者开始认为，当前环境下，投资股票可能要好过投资与之风险相当的垃圾债券。

　　基金追踪公司EPFR及其他投行的数据显示，自去年11月以来，日本以外的亚洲股票基金资金流入量数倍于该地区的债券基金。今年1月10日当周，新兴市场股票基金获得74亿美元净流入资金，创纪录高位，接近债券基金的四倍。