“第八届（2017年度）深圳地产资信10强”颁奖典礼直播(10)

人民币升值把美元从多头变成空头

    无论是汇率还是储备，都是信心和底气的问题，汇率保住了，储备也保住了。这样的事情肯定是一体的。我们今年前10个月储备增加了987亿美元，去年储备减少了2907亿美元，而且储备的增加是货真价实的，剔除了美元贬值带来的估值影响，外汇储备前三个季度增长了598亿美元。

    人民币升值把市场的美元从多头变成空头。很多企业之前存了很多的美元，但是把美元卖出来了。因为中国的外汇市场分层的市场，一个市场叫做银行间市场，还有一个是叫结售汇市场。银行间市场买卖外汇，是被动交易，它不会主动去赌汇率的方向，特别是大的银行，在座的四大行。名义上是汇率的决定者，实际上是它是中间价的决定者。

    中间价不管加不加逆周期，实际上都有一个简单的逻辑，就是美元升值人民币对美元贬值，美元贬值人民币对美元升值。今年前10个月，银行间市场上越来越逆差，只有8月份银行是顺差，其他的9月份银行都是逆差，央行外汇帐款9月份才出现正增长，前8个月都是负增长。8月28日到9月8日连续10个工作日，人民币中间价上涨，一波典型的闭空行情，企业大幅的把美元用于对外支付。8月份出现了37个月以后唯一一次顺差。微观上来讲就是市场结构的变化，人民币的升值把美元从多头变成了空头。

个人比企业在升值过程中反应快

    老百姓负债相对比较低，买错了就放在那，美元6.9买的就放在那，企业不行，因为企业的杠杆率高，做错了马上就要调整，不会因为相信3年以后人民币会贬值而在那等着。

    这一波人民币升值，个人的反应比企业要快。个人从2月份开始就减少外汇存款，但是企业是3季度才开始减少人民币存款。企业反应慢，因为他吃了两次亏，一次是2015年“811”汇改以后，人民币先贬值又升了，很多企业刚开始是先增长了外汇存款，后来又减少了外汇存款，但是2015年年底，2016年初人民币贬值了，企业内部减少外汇存款，亏了。去年又吃了一次亏，上半年人民币对美元保持基本稳定，企业开始减少外汇存款，但是去年下半年，人民币对美元回升了，企业又吃亏了。

    所以2016年的9月份到2017年的6月份，企业吃了两次亏以后，犹豫观望，人民币升值已经成了趋势以后才去操作。人民币从年初的6.9到6.7，2毛钱就是企业的出口利润，把出口利润都亏掉了。

价格信号是比说教与管制更有效

    加强跨境资本的管理，对人民币的汇率调整争取了时间。一方面就是年底香港出台了一系列的空留的措施，很多做空人民币的人期待跨年以后人民币的货币交易高潮落空了。还有一个是控制跨境人民币出境，推高了境外人民币的利润，增加了做空人民币的成本。

    市场相信政府有这个决心，有这个能力来捍卫人民币。所以今年1月4日开始，人民币开始大幅反弹，短短两三天时间，最高是从6.9升到了6.78。但是仅仅一味的靠管理效果是有限的，去年加强管理，只不过不发红头文件，是通过强调征信审核，间接的加强了调控。确确实实银行的购汇是减少了，同比下降了20%，但是在人民币贬值的情况下，企业的外汇代客结汇减少了14%。5月份，随着外汇的形势好转，购汇在边界上又放松了，所以今年前10个月，银行代客购汇同比下降了0.7%，这个降幅比去年大幅回落。

    最重要的是在人民币升值的情况下，企业结汇了，我们看到前10个月企业结汇同比增长15.4%，结售汇仍然是逆差，但是比去年同比减少72%。价格信号是比任何说教与管制更加有效的管理方式。

“三个没想到”让人民币升值

    从宏观上来讲，“三个没想到”导致了人民币升值。今年的人民币升值是天时地利人和。

    什么是天时？没想到美元汇率今年这么弱。去年底美元走强是典型的超调反应。今年特朗普交易消退了，美联储加息效果也没有影响，去年欧洲老出黑天鹅事件，就变成了黑天鹅湖，今年一件都没有发生，美元就贬值了。

    第二个是没想到是地利，没想到中国经济韧性这么强。去年大家都说中国经济不好，经历了金融市场的动荡，局部的下降。但是从去年下半年开始，经济企稳。去年5月份的时候权威人士打答记者问的时候，还说不要妄谈开门红，小阳春，但是今年官方对经济增长的定调超预期。在这样的背景下，宏观调控的重点从稳增长转向了中性，货币政策转向了稳健中性，金融监管加强。客观上就推高了市场利率，尽管纯贷款的精准利率没有调整，客观上是有利于缓解资本的压力。

    今年我们的利率上涨，主观上利率上涨并不是要阻止资本外逃，而是因为国内经济稳定以后为了去除加杠杆。

    人和就是没想到外汇政策效果这么好。