易宪容:优先股试点能否激活蓝筹市场

　　当上证综指跌破2000点后，政府立即推出了几大政策，证监会发布了《优先股试点管理办法》；上交所放宽QFII及RQFII持股限制，境外投资者对单一A股上市公司的持股比例上限由20%提高到30%；房地产企业再融资开闸；发改委重批基建项目等。在市场看来，这些都是政府明显的托市政策，因此国内股市立即反弹，特别是银行、房地产及基建类上市公司股价飙升。不过，这种反弹能持续多久，政策尤其是优先股发行试点的效果如何，还有待分析。

　　这次政府推出优先股试点，代表着国内股市一次重大市场改革的开始。就目前国内股市来看，大盘股、蓝筹股的价格长期处于低迷状态，这不仅严重拖低了整个A股的价格水平，也导致投资者对股市没有信心。2013年，尽管上证综指整体上处于下跌区间，但中小企业板及创业板的股票价格指数却上涨了80%。因此，激活权重股、蓝筹股，不仅可重建市场信心，也可对这些上市公司的股票价格进行重估，并推动整个A股的价值中枢上移。

　　对于当前A股市场这些低估值、大市值、负债率高、盈利能力较高的蓝筹股来说，资金紧张一直是最大困扰。如果没有好的融资渠道，想激活这些上市公司的股票价格是不可能的。优先股试点开启了这些上市公司再融资的重要渠道。以国内金融业为例，随着国内金融改革的深化，监管对金融行业的要求越来越严，银行面临“贫血”的尴尬，在A股再融资渠道并不顺畅的情况下，这是相当不利于银行业发展的。而发行优先股将帮助银行降低核心资本一级充足率要求，大幅减轻银行普通股股权融资压力。这样不仅有利于国内银行业的资本重组，更有利于银行业扩张对实体经济的信贷，降低银行业的融资成本。银行业上市公司的股价就可能在这一过程中被激活。

　　蓝筹公司往往规模较大，市场权重高，一旦有再融资需求，不仅会对二级市场造成较大压力，而且也可能对这些上市公司的股价带来严重的负面影响。优先股试点不仅可以有效缓解这些上市蓝筹公司的股权融资压力，也有利于这些上市蓝筹公司进一步扩展业务，提升整个行业的估值水平。另外，优先股可以在不稀释股东控股权的前提下提高企业融资能力，这给一些既有融资需求又有控股压力的上市公司提供了新的融资渠道。

　　同时，优先股发行试点更有利于激活这些蓝筹上市公司的股价，改变当前国内股市炒作小型股、题材股的投资理念，让蓝筹股真正成为投资者可选择的股票。由于这些蓝筹股在整个指数中的权重高，那么A股市场的股价格局将会发生根本变化。

　　再就是，优先股发行试点十分强调对投资者的保护并鼓励回购。这对当前国内股市来说具有较大的正面影响，尤其是对未来大盘蓝筹公司来说可能迎来新一轮回购潮。

　　现在我们要问的是，有了这些政策，国内股市真的会开启一波价格上涨的行情吗？我们应该看到，优先股发行在成熟的市场中对股市健康发展有很多好处，但是这种金融产品进入中国股市是不是能如成熟市场那样起到同样的作用呢？理论上是没有多大问题的，但现实中则存在很多不确定性，因为中国股市的信用基础制度与成熟市场完全不同，这就使得许多制度规则与产品进入中国股市无法起到应有的作用。所以，对于优先股发行，政府仍然采取试点的方式，不仅要看这种金融产品在中国的适应性，也要在试点过程中不断完善相应的制度安排。优先股的发行试点对国内股市的影响与作用还得静观其变，还得看推出后市场是如何反应的。

　　在当前宏观经济增速下行、央行去杠杆化尚未完成、人民币持续走贬、国内企业信用风险增大、国内房地产市场将出现重大调整、美联储加息预期上升等背景下，投资者进入股市依然要谨慎。当整个市场因素都处于不利态势时，好的政策推出对股市的影响也可能会大打折扣。优先股试点能否激活蓝筹股市场，投资者还得密切关注。