易宪容：央行紧缩货币政策何时会出现转向(2)

      更为重要的是国内房地产市场，经过一年多来的房地产宏观调控，但是房地产的宏观调控效果大打折扣。比如房价，如果从全国70个大中城市房价指标变化的情况来看，其变化都是十分微小的。比如2011年6月这些城市的房价都没有变化，甚至于有些城市还在下降。但是实际上，如果从全国房价均价（即全国住房销售总额除以全国住房销售总面积）变化的情况来看，全国的住房平均价格也从2010年底的4724元上涨到5188元，涨幅达到10%。也就是说，2011年上半年，国内住房平均价格在2009年~2010年上涨幅度32.1%基础上，又上涨近10%。而房价快速上涨也就意味着原已过大的一二线城市房地产高地市场泡沫不仅没有挤出，反之已经向三四线城市蔓延，国内房地产市场泡沫在进一步吹大。如果房价继续飙升，房地产泡沫无法挤出，那么过高的通货膨胀压力是无法减弱的，反之它继续会成为推高国内经济、物价水平的动力。

      也就是说，无论是从目前房地产泡沫巨大，还是目前房价过高增加通货膨胀的压力来看，如果央行的货币政策重新回到过度宽松，那么它将加大国内金融市场潜在的金融风险及经济风险。正因为，国内房地产市场面临着如此巨大的风险，因此，今年以来政府一直十分强调对房地产宏观调控。其限购令也开始由一二线城市开始向三四线城市推进。在这种情况下，央行要改变当前的货币政策走向，其概率估计不会太高。

      当然，由于国内外经济形势的变化，一方面央行会坚守国内货币要回归到常态的原则，另一方面其采取的调控方式与技术会更加灵活。比如，央行调整银行准备金计算基础，从而使得市场近9000亿的流动性回收。这事件表明，在通货膨胀压力比较大，房地产泡沫没有挤出的情况下，尽管国内外的经济环境面临着较大的不确定性风险，但也没有改变央行货币政策回归常态基本的调控思路。但是，央行这些宏观调控更高强的是技术性而不是动用影响更为广泛的数量型及价格型工具。央行的货币政策也希望在经济增长、稳定物价及收紧流动性三者之间找到更好的平衡。在这意义上说，在剩下的几个月，央行的货币政策会在哪个时候转向是相当不确定的。

      可以说，面对国内过高的通货膨胀压力，面对国内房地产泡沫没有挤出及国际金融市场巨大震荡，央行货币政策是不会轻易转向的，至于要猜测到这种货币政策转向的时机更是难上之难。只不过，在未来的时间里，央行货币政策调控工具可能会更为灵活而已。