国研中心专家谈人民币贬值：我们错过了太多机会

     “如果不抓住现在的机会，很可能现在的机会都还要损失掉。”国务院发展研究中心研究员吴庆在日前称。

    人民币在即将过去的10月份开启了第四轮贬值。不算这次，过去一年人民币已出现过三轮较为明显的贬值，分别是：2015年的“8·11新汇改”后，人民币快速贬值近3%；2015年12月，央行推出中国外汇交易中心(CFETS)人民币汇率指数，人民币不再盯住单一美元，而是参考一篮子货币，当时至2016年2月G20上海峰会前，人民币持续走贬；今年6月24日英国意外脱欧，英镑暴跌导致美元被动升值，人民币的贬值压力再度释放。

    吴庆认为，人民币“8·11新汇改”以来的贬值是被动的调整，因为错过了从2013年到2014年年末的最佳调整时机。

    而在贬值之前，人民币曾出现过长达9年的升值之旅。自2005年汇改以来，人民币一直延续升值轨迹，虽因国际金融危机在2009年出现过徘徊，但此后又开启了4年的上升势头。

    吴庆认为，大概在2011年左右在我看来就已经接近汇率的均衡水平，当时人民银行也这么说过，而随后一段时间人民币升值可能就已经在偏离，在2013年初我们注意到美国经济已经复苏了，美国会很可能退出量化宽松政策，当时我们认为中国可能还有半年的时间做预调整，而美元开始升值是2014年6月份的事情，我们实际上有12个月的时间可以做调整，但是我们没有做。

    “美元从2014年6月开始快速升值，一直持续了12个月，到2015年年中的时候，美元指数到了接近100的水平，那个时候人民币做了什么呢？在美元大幅升值的时候，人民币相对于美元还是升值的，所以在我看来，当时人民币升值的幅度已经过大了。”吴庆说。

    因为中国的货币政策主要还是盯住居民消费价格指数（CPI）而不是资产价格，当时CPI还算稳定，但是资产价格已经开始发疯，这个时候国内外的比价就开始出问题。到了2015年8月份我们开始调整的时候，也就是“8·11新汇改”，就相当被动了。

    “回顾这段历史，可以简单的说，我们错过了一次在风平浪静的时候放下小舢板出海的机会，从2013年一直到2014年年末的这段时间，都是我们调整的机会窗口，后来水温变了，现在把人民币挂在了很高的地方，这个时候再想平稳下水，难度就会很大，我认为错过了最佳时机。”吴庆说。

    10月27日，离岸、在岸市场人民币双双走低，离岸人民币兑美元一度失守6.79关口，继续刷新6年来新低。

    但值得一提的是，正在进行的第四轮贬值与以往不同，此次市场的决定性作用更为凸显。市场主流的观点认为，央行对中间价的干预正不断减少，未来的汇率更取决于一篮子货币的波动。

    也曾在国务院发展研究中心供职过的任泽平注意到，这一轮人民币贬值更多是美元走强导致的，是锚的转换。今年人民币开启的两轮贬值的背景是人民币兑美元高估的修正，是锚的转换。

    这位方正证券的首席经济学家在《泽平宏观》中指出，2014年5月-2015年7月人民币汇率盯住美元的迹象一直很明显，被动成为世界第二大强势货币。自今年年初人民币中间价调整后，人民币开始从盯住美元转为盯住一揽子货币，即一些非美主要货币兑美元在贬值，人民币为了维系对一揽子货币（而非仅美元）的稳定性，也会主动相对美元贬值。

    “以10月以来为例，在人民币兑美元1.3%的贬值成分里，有约0.8%是中间价下调所致，而只有0.5%左右是人民币盘中价下调所致。可见，人民币中间价的下调是本次贬值主要原因。”任泽平称。