易宪容：莫低估近期人民币贬值影响

      2月最后一个星期，人民币连续几天都在贬值，特别是2月28日连续跌破6.13至6.18元多个整数关口，最低触及6.1808兑1美元，创近八个月新低。可以看到，今年人民币贬值完全改变了多年来持续升值的常态，从年初的6.04兑1美元最低点至2月28日最高点，贬幅超过2%。这次人民币的贬值不仅引发了全球几千亿美元资金大对赌，也可能突然逆转人民币持续升值的预期。易宪容认为，果如是，那么它对国内外经济及经济政策的影响与冲击应该是巨大的。

      为汇率机制市场化创条件

      首先，在2005年人民币汇率制度改革以来，人民币对美元的升值达到了35%以上。随着这种人民币升值的定势，及国际市场廉价资金泛滥，对赌人民币升值的投资者及机构越来越多。比如，在2013年日本量宽及质宽的货币政策后，以日圆及人民币为主导的利差交易十分盛行，不少国际金融机构都在借日圆买人民币。同时，鉴于人民币持续升值及外部资金价格便宜，内地企业也纷纷进入国际市场借外币，买入人民币。比如，在2013年12个月里，中国企业向香港及新加坡的银行借入美元贷款多达2000多亿美元，而这些贷款基本上都流入内地市场。这也是2013年大量外国资金涌入中国市场及房地产价格一直飙升的原因所在。

      因此，这次以央行为主导的人民币贬值不仅会改变多年来人民币持续升值的预期，而且也会让这些长期对赌人民币升值的国际金融机构、投资者及内地企业面临投资损手的巨大风险。因为，中国央行不仅重新赋予人民币汇率更多的不确定性，让对赌人民币升值的投资者及机构对长期持有人民币更加谨慎，而且增加央行人民币汇率调控政策的弹性空间，为人民币汇率形成机制的市场化创造条件。

      冲击房地产市场

      其次，人民币汇率作为一种价格，其变化不仅对不同的行业会产生巨大影响，而且也是一种重要利益关系的调整方式。比如，对于内地房地产市场来说，由于它是由一个投机炒作为主导的资金密集型的行业，如果人民币贬值并导致预期的逆转，那么住房市场投资者可能或是退出市场或是再也不敢轻易进入住房市场。因为，人民币的贬值不仅会导致早些时候从海外涌入内地房地产的资金流出中国，或不敢轻易再进入中国市场，也会导致中国住房资产的价格下跌，而让投资者逐渐放弃这些价格过高的资产。在这种情况下，住房市场最先出现的情况就是销售全面快速下跌，甚至于迫使一些房地产开发商降价出售。

      更为重要的是，人民币贬值不仅可能让早些时候进入内地住房市场的资金逐渐退出，而且也可能让内地房地产企业从海外融资的成本迅速上升。这对资本密集型的房地产业来说可能会雪上加霜。因为这时出现的住房销售与价格都可能下降，而融资成本却上升。如果房地产企业负债率过高，就可能面临资金链断裂的风险。人们尤须注意，当前中国这种以房地产投机炒作为主导的市场，其市场预期是如何变化的，因为一些城市的住房价格开始出现调整，比如温州和杭州等，而人民币贬值会让这种调整加快，风险更高。

      影响内地居民生活

      第三，人民币贬值对居民生活的影响与冲击也是不可低估的。比如，当人民币一直处于升值过程中，尽管是内贬外升，但升值定势会导致内地居民更愿意持有人民币及人民币资产。如果人民币贬值，持续升值的预期一旦打破，内地居民不仅会逐渐地用人民币兑换成外币，特别是美元，而且也会减持人民币资产。这对内地房地产市场投资者的影响不小，但国家外汇储备增加压力会降低。

      还有，在全球化的今天，内地居民海外留学、购物及旅游等都是十分平常的事。比如，2013年中国内地居民到加拿大旅游增长率达18%，香港自由行更是把香港这个城市挤得爆满。如果到欧洲去旅游，各个景点中国人遍地都是等。这些都说明了，当人民币升值时，人民币更值钱，内地居民更愿意出国旅游。如果人民币贬值，居民外出旅游不仅花钱多了，更重要的是人民币贬值预期让居民更不愿意出外旅游，更不愿意出外旅游时花钱。而居民海外留学必定会增加其留学支出。

      当然，人民币贬值对内地居民影响最大最为直接的是对进口原油价格影响。因为，目前中国内地原油50%依靠进口。如果人民币贬值，在以美元计价的石油价格不变的情况下，进口原油的价格必然会上升。而进口原油价格上升，不仅汽油的价格上升会直接增加居民每天出勤的支出，而且作为一种基础生活产品，原油的价格上涨会导致下游产品价格全面上涨。这些都会直接增加居民的生活支出。

      总之，尽管当前人民币贬值幅度不是太大，但人民币贬值对国内外市场的影响与冲击是巨大的，不可低估，且要密切关注，并做好应对的准备。对于央行来说，人民币贬值是国内外市场重大利益关系调整，得从国家利益的角度来调整汇率关系，保证国家利益不会受到其他利益侵蚀。这才是关键所在。