合生创展2.5亿美元可转债发行，敲开离岸融资大门

　　在房地产同行风声鹤唳之际，合生创展却逆道而行，手持大把现金在市场中寻求猎物，融资渠道依旧顺畅。

　　近期合生创展集团（00754.HK）发行的2.5亿美元可转换债券具有一定的正面信用影响。此举表明，合生创展仍有能力通过某种方式进入资本市场，其已将发行所得用于2022年1月12日到期5亿美元债券的再融资。

　　据公开资料，上述5亿美元票据包括4亿美元5.8%担保优先票据（“原有票据”）以及1亿美元5.8%担保优先票据（“额外票据”）。

　　据有人统计，目前合生创展存续美元债4只，存续规模8.8亿美元，票息在5.25%-8%之间，融资成本较低。

一线城市土储占比75%

　　从股权结构看，合生创展的控股股东为新达置业，持股比例为53.26%，公司实际控制人为朱孟依。2021年，合生创展及合营公司、联营公司的总合约销售金额为约422.99亿元，同比上升约21.51%。虽没有达到500亿的原定目标，但合生创展的销售增速相较于其他房企仍然表现良好。

　　截至2021年6月30日，合生创展土地储备约3048万平米，其中地产板块土地储备约2336万平米，一线城市土储高达1745万平方米，占比75%。

　　近年来，合生创展俨然已不是一家纯粹的地产公司，其转型多元业务，并在投资领域做得风生水起。

较高的毛利率水平

　　2021年上半年，合生创展实现营收161.82亿港元，同比增长36.83%；实现归母净利润56.32亿港元，同比增长10.39%。其中，合生创展的投资收入为50.07亿港元，同比大增76.55%，成为仅次于物业发展的第二大收益业务。

　　由于投资收入上升较快，合生创展的毛利率也水涨船高，2020年和2021年上半年该指标分别为63.52%和62.99%，与其他房企相比冰火两重天。

　　截至2021年上半年末，合生创展总资产有2772亿元，总负债1858亿元，净资产913.9亿元，资产负债率67.03%。

在

　　“三道红线”方面，截至2021年上半年末，合生创展剔除预收款后的资产负债率为63%，净负债率75.28%，现金短债比为1.06，归为绿档房企。

无短期偿债压力

　　分析债务结构发现，合生创展主要以流动负债为主，占总债务的54%。截至同报告期，合生创展流动负债有千亿，其中一年内到期的短期债务有313.2亿元，较2020年末增长超4成。

　　相较于短债压力，合生创展流动性尚可，其账上现金及现金等价物有330.6亿元，刚好可以覆盖短债，短期偿债压力不大。

　　除此之外，合生创展还有857.5亿非流动负债，主要为长期借款，其长期有息负债合计731亿元。

总体债务也需关注

　　整体来看，合生创展刚性债务有1044.2亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为56%。有息负债占比过半，2020年合生创展融资成本为12.86亿元，2021年上半年支出9.123亿元。

　　从融资渠道看，金融机构借款占比达78%、ABS及MBS占比14%、优先票据119.9亿元占比10%。

　　需要引起注意的是，2019-2021年6月末，合生创展的少数股东权益翻倍增长，分别为21.81亿、82.95亿和148.05亿元。