易宪容:当前金融市场形势下未来的机会选择-中地会
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易宪容:当前金融市场形势下未来的机会选择

2015-11-27  来源:地产资信评审会

中地会特聘专家、原中国社科院金融研究所研究员 易宪容

 

      易宪容:今年六次降息后,房地产业公司债利率不断创新低,3.5、3.4厘,早几年银行融资也好,海外融资也好,利率都比现在高。房地产企业的时点把握非常好。如何把握金融的整体大势,要关注三件大事。这三件大事可以创造行业的“大势”出来。

 

      美联储加息或将结束全世界廉价金融

 

      第一件就是美联储要加息。12月份可能马上要发生,不仅仅对美国有重大影响,在以美元为主导的国际货币体系之下,对全世界都将产生深刻影响。

 

      美联储的资产负债表,08年的时候只有八千亿美元。到了去年年底,就达到4.5万亿美元,也就是说利率的降低,从美联储流出了3.7万亿美元。这些资金流出来,通过货币输出等等,整个市场的冲击比较恐怖,利率全面下降。美联储一加息,就意味着过去从美国流出来的资金可能回流,意味着美元全面的强势。

 

      美元强势,影响大众商品的价格下降。对中国来说,早段时间国内企业,因为美联储的利率很低,国内的利率很高,我们很多企业,房地产企业那几年大量的在海外融资,部分企业的融资就达到1.1万亿元左右。美元一强势,就意味着人民币汇率可能发生变化,现在政府的意图,人民币会保持稳定。但是在全球市场来说,还有中国经济的实体经济而言,有没有能力承担人民币的强势?

 

峰会现场

 

      今年8月,央行调整人民币的现汇价跟中间价的偏差,市场上一下调整了3%,引起全球市场动荡。如果对比巴西、俄罗斯或希腊的货币贬值,根本是微乎其微,但对全球市场的影响截然不同。中国仅仅是3%的贬值,世界就有很多猜测:出口一直下降,是不是通过货币贬值来增加出口;经济一直下行,不会和十年前一直保持升值趋势。而保持人民币的稳定,我认为要从国内的消费结构着手,全面出击。

 

      政府公布的数据,8月份的时候,人民币外汇储备减少了939亿,但是国外机构统计的,是减少了2千个亿,大量的资金在流出。美元一旦加息,对人民币的冲击会相当大。我们2005年7月20日开始人民币汇率贬值,人民币升了10年升35%。中国的经济,我们的GDP就增加了35%。以实质性货币来计算,以实际消费货币来计算,实际上是54%。在这样的情况下讲,我们的人民币如果再升值,对中国经济是不利的。我们没有这个能力来承担。

 

      美元加息以后,美元强势到什么程度目前是相当不确定。但是我的预期,估计美元比整个中国汇率可能还升20%,现在汇率是100,估计升到120、130的可能性比较大。这个时候如果中国跟着升,我们有没有能力承担?当然,一年内来看,中国政府一定会顶住。

 

      我们要加入SDR,在这个观察期内,可以说,中国央行一定会顶到让人民币保持它的基本能力,一年之后,是不是能够保持就不确定。而且,一年之后,美元到底会加息几次,不确定。明年来讲,加四次的概率比较高,加息1厘的概率比较高。美元越来越强势,人民币是不是也跟着强势?不确定。

 

      房地产企业,还有银行,以及我们的投资者要有所准备。对银行来讲,有些产品,要把这些风险考虑进去。如果有做理财产品是海外的一类工具,也要把这些风险考虑进去。可以说,未来的一年时间里,美元加息对我们全球经济,对中国的经济会必然产生重大影响。

 

      利率市场化意味金融市场会发生翻天变化

 

      我们今年金融市场发生的最重大变化,大家可能很多人说是股市,因为今年的股市大起大落,但实际上不是。今年我们金融市场发生最重大的变化就是,利率市场化进一步发展,银行的利率基本放开。这对金融界会产生巨大的影响。

 

      为何美国的基本利率那么低,中国的基本利率那么高。我们中国的基本利率跟美国的基本利率不是一个概念。美国的基本利率,人家是货币市的直接利率。我们的基本利率不可比,这个东西放开以后为什么重要?其实最重要来讲,还不在于利率降低了,定价风险提高了等等,重要的是央行完全放开了对商业银行的利率管控,把商业银行的风险定价权转移到市场,中央银行不直接定价。

 

      过去银行为什么能赚钱?中央银行直接对商业银行的信贷定价,只有一点点空间。但现在放开了以后,这些东西就不同了。因为我们中国的金融体系,今年85%左右,2000年的时候我们银行体系占整个融资比重93%以上。整个融资市场由银行占绝对主导地位的时候,即使假定是60%、70%的时候,价格的变动,价格的市场化,也意味着金融市场会发生翻天覆地的变化。

 

峰会现场

 

      有银行的人说,降息不降息跟我没有关系,如果信用很好,可以给很低的利息,如果信用不好可以给很高的利息,反正是由我定价。但是,只要名义上放开了以后,对整个市场就会发生翻天覆地的变化。央行今年将息,利率降到历史以来最低。对银行来讲,看起来好赚,但实际上今年全国很多地方的银行都不好做,因为利差水平。过去,利差水平是政府政策的方式做出来的,只要把规模做出来就可以了,现在压的很小,越来越小,仅仅是做信贷,想赚钱就没有那么容易了。整个银行的经营模式,银行的行为方式,盈利模式都会发生巨大变化。

 

      现在全球的银行都很困难,除了中国稍微好一点点。现在是无利差时代,一点点利差能做什么?中国的其他中小股份银行为什么上不去,就是因为利差太小。

 

      未来央行的基本利率体系会出现转型,这个转型要全面转型,这个转型改变了整个金融的价格。

 

      股市仍具备“政策市”等基础发展条件

 

      第三件对我们金融市场2015年影响很大的事,就是股市。中国的股市从去年11月份开始出现快速的上涨时期,去年11月份至今年6月12日,从2200点左右到5700点,中小企业版、创业版就更不用说。股市为什么会快速飙升,这段时间的股市,如果用金融的历史数据,用定价模式等去分析,分析不出来。

 

      美国08年金融危机之后,美国通过股市把经济逐渐的拉动起来了。08年美国金融危机股市6600点,到今年18350点。美国股市,把利息降到最低,大量的资本大量的融资流出来以后,银行、企业不借钱,这些钱逐渐的流到股市,股价逐渐上升。

 

      一些资金密集型产业就得到了快速发展,比如说互联网相关的产业。这些产业跟资金密集型有关系,大量的资金流向这些产业。因为美国的股市,它占融资比例的80%,而美国又成立注册制,这家企业只要想上市,达到了它的相关标准,交易所一看就可以上市了,不用审批。

 

峰会现场

 

      我们也想通过股市拉动经济。股市以降低融资成本,增加融资渠道,又可以让股市的繁荣增加居民的消费,中国政府去年开始有这个计划,千方百计的出了一系列的政策鼓励股市。政府这么做以后,我国的股市真的开始繁荣,繁荣起来之后,各种各样的资金入市。

 

      但没想到,中国的股市跟美国的不一样,我们的发行制度不一样,我们的基础结构,整个投资者的结构,甚至公司的信用等等都不一样。这个时候,大家可以看到,我们的股市就开始从3、4月份疯狂了,一个月的交易量达到了过去一年的交易量,两万多亿。同时,推着股市疯狂的正好还有一个互联网金融。利用互联网金融大量的融资进入股市。在前年有个朋友,那个时候他的股票不到一千万。今年5月份,他的股票有五亿多。

 

      对多数投资者来讲,多数人在上涨的时候是出不来的,很想在下跌的时候退出。这个时候,杠杆越高,市场面临的风险就越大。当股市突然间下跌,政府救市,但救市的时候有没有能力识别或监管利益的冲突。证券公司都有利益冲突在里面,有没有能力做这些东西。一救市,大跌,对我们来讲是相当大的教训。我认为,政府不能把中国股市作为一个大的试验厂,最伤害的是中小投资者。中小投资者一旦受了巨大的伤害,股市恢复就相当难。

 

      当然,政府后来就不救股市了,让它自然恢复。

 

峰会现场

 

      今年股市的波动这么大,明年中国的股市到底怎么样。我的基本判断是,中国的股市经过这次的震荡,政府仍然希望通过中国股市加速发展,推动中国经济的增长。从现在的一些条件来看,已经为政府的期望提供了一些基础条件。大家可以看到,一系列政策和文件来讲,仍然在鼓励推动市场发展。但最为重要的一条是,谁来监管证券会,对证券会的绝对权利进行治理。证监会过去肯定比现在问题更严重,但是没有查。对证监会绝对权利进行调整,政府应该下决心。

 

      股市发展,其实最重要的是利率的高低,当利率跌的很低时候,整个历史最低水平,也为股市的发展提供了一个很好的势头。研究一下美国的股票市场就知道了。利率很低的时候股市一定有反应,中国现在利率处于最低的水平,为明年的股市提供了基础路线。

 

      现在最大的问题,还是市场的信心如何恢复。IPO的重新启动,证监会的重新规划,都在明年要真正的推行,为未来股市发展有一个比较明确的信号,这就是“政策市”。股市的发展,也为我们的企业,为房地产企业提供了一些比较好的融资条件。

 

      这是今年面临的三大问题。人民汇率短期比较稳定,长期来讲,还是比较担心,不确定性比较大。未来人民币汇率的问题,企业、个人投资,都是一个焦点问题,但一定要比较早的准备。做的长线一点,不要太短线,长线一点其实收益率还好。

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易宪容:当前金融市场形势下未来的机会选择-中地会

易宪容:当前金融市场形势下未来的机会选择

2015-11-27 | 来源: 地产资信评审会

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中地会特聘专家、原中国社科院金融研究所研究员 易宪容

 

      易宪容:今年六次降息后,房地产业公司债利率不断创新低,3.5、3.4厘,早几年银行融资也好,海外融资也好,利率都比现在高。房地产企业的时点把握非常好。如何把握金融的整体大势,要关注三件大事。这三件大事可以创造行业的“大势”出来。

 

      美联储加息或将结束全世界廉价金融

 

      第一件就是美联储要加息。12月份可能马上要发生,不仅仅对美国有重大影响,在以美元为主导的国际货币体系之下,对全世界都将产生深刻影响。

 

      美联储的资产负债表,08年的时候只有八千亿美元。到了去年年底,就达到4.5万亿美元,也就是说利率的降低,从美联储流出了3.7万亿美元。这些资金流出来,通过货币输出等等,整个市场的冲击比较恐怖,利率全面下降。美联储一加息,就意味着过去从美国流出来的资金可能回流,意味着美元全面的强势。

 

      美元强势,影响大众商品的价格下降。对中国来说,早段时间国内企业,因为美联储的利率很低,国内的利率很高,我们很多企业,房地产企业那几年大量的在海外融资,部分企业的融资就达到1.1万亿元左右。美元一强势,就意味着人民币汇率可能发生变化,现在政府的意图,人民币会保持稳定。但是在全球市场来说,还有中国经济的实体经济而言,有没有能力承担人民币的强势?

 

峰会现场

 

      今年8月,央行调整人民币的现汇价跟中间价的偏差,市场上一下调整了3%,引起全球市场动荡。如果对比巴西、俄罗斯或希腊的货币贬值,根本是微乎其微,但对全球市场的影响截然不同。中国仅仅是3%的贬值,世界就有很多猜测:出口一直下降,是不是通过货币贬值来增加出口;经济一直下行,不会和十年前一直保持升值趋势。而保持人民币的稳定,我认为要从国内的消费结构着手,全面出击。

 

      政府公布的数据,8月份的时候,人民币外汇储备减少了939亿,但是国外机构统计的,是减少了2千个亿,大量的资金在流出。美元一旦加息,对人民币的冲击会相当大。我们2005年7月20日开始人民币汇率贬值,人民币升了10年升35%。中国的经济,我们的GDP就增加了35%。以实质性货币来计算,以实际消费货币来计算,实际上是54%。在这样的情况下讲,我们的人民币如果再升值,对中国经济是不利的。我们没有这个能力来承担。

 

      美元加息以后,美元强势到什么程度目前是相当不确定。但是我的预期,估计美元比整个中国汇率可能还升20%,现在汇率是100,估计升到120、130的可能性比较大。这个时候如果中国跟着升,我们有没有能力承担?当然,一年内来看,中国政府一定会顶住。

 

      我们要加入SDR,在这个观察期内,可以说,中国央行一定会顶到让人民币保持它的基本能力,一年之后,是不是能够保持就不确定。而且,一年之后,美元到底会加息几次,不确定。明年来讲,加四次的概率比较高,加息1厘的概率比较高。美元越来越强势,人民币是不是也跟着强势?不确定。

 

      房地产企业,还有银行,以及我们的投资者要有所准备。对银行来讲,有些产品,要把这些风险考虑进去。如果有做理财产品是海外的一类工具,也要把这些风险考虑进去。可以说,未来的一年时间里,美元加息对我们全球经济,对中国的经济会必然产生重大影响。

 

      利率市场化意味金融市场会发生翻天变化

 

      我们今年金融市场发生的最重大变化,大家可能很多人说是股市,因为今年的股市大起大落,但实际上不是。今年我们金融市场发生最重大的变化就是,利率市场化进一步发展,银行的利率基本放开。这对金融界会产生巨大的影响。

 

      为何美国的基本利率那么低,中国的基本利率那么高。我们中国的基本利率跟美国的基本利率不是一个概念。美国的基本利率,人家是货币市的直接利率。我们的基本利率不可比,这个东西放开以后为什么重要?其实最重要来讲,还不在于利率降低了,定价风险提高了等等,重要的是央行完全放开了对商业银行的利率管控,把商业银行的风险定价权转移到市场,中央银行不直接定价。

 

      过去银行为什么能赚钱?中央银行直接对商业银行的信贷定价,只有一点点空间。但现在放开了以后,这些东西就不同了。因为我们中国的金融体系,今年85%左右,2000年的时候我们银行体系占整个融资比重93%以上。整个融资市场由银行占绝对主导地位的时候,即使假定是60%、70%的时候,价格的变动,价格的市场化,也意味着金融市场会发生翻天覆地的变化。

 

峰会现场

 

      有银行的人说,降息不降息跟我没有关系,如果信用很好,可以给很低的利息,如果信用不好可以给很高的利息,反正是由我定价。但是,只要名义上放开了以后,对整个市场就会发生翻天覆地的变化。央行今年将息,利率降到历史以来最低。对银行来讲,看起来好赚,但实际上今年全国很多地方的银行都不好做,因为利差水平。过去,利差水平是政府政策的方式做出来的,只要把规模做出来就可以了,现在压的很小,越来越小,仅仅是做信贷,想赚钱就没有那么容易了。整个银行的经营模式,银行的行为方式,盈利模式都会发生巨大变化。

 

      现在全球的银行都很困难,除了中国稍微好一点点。现在是无利差时代,一点点利差能做什么?中国的其他中小股份银行为什么上不去,就是因为利差太小。

 

      未来央行的基本利率体系会出现转型,这个转型要全面转型,这个转型改变了整个金融的价格。

 

      股市仍具备“政策市”等基础发展条件

 

      第三件对我们金融市场2015年影响很大的事,就是股市。中国的股市从去年11月份开始出现快速的上涨时期,去年11月份至今年6月12日,从2200点左右到5700点,中小企业版、创业版就更不用说。股市为什么会快速飙升,这段时间的股市,如果用金融的历史数据,用定价模式等去分析,分析不出来。

 

      美国08年金融危机之后,美国通过股市把经济逐渐的拉动起来了。08年美国金融危机股市6600点,到今年18350点。美国股市,把利息降到最低,大量的资本大量的融资流出来以后,银行、企业不借钱,这些钱逐渐的流到股市,股价逐渐上升。

 

      一些资金密集型产业就得到了快速发展,比如说互联网相关的产业。这些产业跟资金密集型有关系,大量的资金流向这些产业。因为美国的股市,它占融资比例的80%,而美国又成立注册制,这家企业只要想上市,达到了它的相关标准,交易所一看就可以上市了,不用审批。

 

峰会现场

 

      我们也想通过股市拉动经济。股市以降低融资成本,增加融资渠道,又可以让股市的繁荣增加居民的消费,中国政府去年开始有这个计划,千方百计的出了一系列的政策鼓励股市。政府这么做以后,我国的股市真的开始繁荣,繁荣起来之后,各种各样的资金入市。

 

      但没想到,中国的股市跟美国的不一样,我们的发行制度不一样,我们的基础结构,整个投资者的结构,甚至公司的信用等等都不一样。这个时候,大家可以看到,我们的股市就开始从3、4月份疯狂了,一个月的交易量达到了过去一年的交易量,两万多亿。同时,推着股市疯狂的正好还有一个互联网金融。利用互联网金融大量的融资进入股市。在前年有个朋友,那个时候他的股票不到一千万。今年5月份,他的股票有五亿多。

 

      对多数投资者来讲,多数人在上涨的时候是出不来的,很想在下跌的时候退出。这个时候,杠杆越高,市场面临的风险就越大。当股市突然间下跌,政府救市,但救市的时候有没有能力识别或监管利益的冲突。证券公司都有利益冲突在里面,有没有能力做这些东西。一救市,大跌,对我们来讲是相当大的教训。我认为,政府不能把中国股市作为一个大的试验厂,最伤害的是中小投资者。中小投资者一旦受了巨大的伤害,股市恢复就相当难。

 

      当然,政府后来就不救股市了,让它自然恢复。

 

峰会现场

 

      今年股市的波动这么大,明年中国的股市到底怎么样。我的基本判断是,中国的股市经过这次的震荡,政府仍然希望通过中国股市加速发展,推动中国经济的增长。从现在的一些条件来看,已经为政府的期望提供了一些基础条件。大家可以看到,一系列政策和文件来讲,仍然在鼓励推动市场发展。但最为重要的一条是,谁来监管证券会,对证券会的绝对权利进行治理。证监会过去肯定比现在问题更严重,但是没有查。对证监会绝对权利进行调整,政府应该下决心。

 

      股市发展,其实最重要的是利率的高低,当利率跌的很低时候,整个历史最低水平,也为股市的发展提供了一个很好的势头。研究一下美国的股票市场就知道了。利率很低的时候股市一定有反应,中国现在利率处于最低的水平,为明年的股市提供了基础路线。

 

      现在最大的问题,还是市场的信心如何恢复。IPO的重新启动,证监会的重新规划,都在明年要真正的推行,为未来股市发展有一个比较明确的信号,这就是“政策市”。股市的发展,也为我们的企业,为房地产企业提供了一些比较好的融资条件。

 

      这是今年面临的三大问题。人民汇率短期比较稳定,长期来讲,还是比较担心,不确定性比较大。未来人民币汇率的问题,企业、个人投资,都是一个焦点问题,但一定要比较早的准备。做的长线一点,不要太短线,长线一点其实收益率还好。

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